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来源：A股那些事（agujun）

综合外汇头条、云峰金融

周道传、周金涛观点

在美国大选“黑天鹅”之后，全球资产配置“旋转门”再次开启。近日，全球多个资产类别资金流动创纪录。

1、美联储12月加息概率达到%，美元持续大涨；

2、美股、大宗商品暴涨，黄金跌破美元关键支撑位；

3、人民币持续暴跌，逼近7时代；

4、创新型产业低迷，如乐视网暴露财务危机，创业板衰退等；

……

你可曾见过如此“暴力的”市场踩踏事件？而这一切才刚刚开始……

注意：新一轮资金大轮换开始！

据路透旗下基金分析公司Lipper最新数据，投资者在特朗普意外当选总统后快速转变，最近一周投入美国股票上市交易基金(ETF)吸引亿美元资金，为年以来纪录最大周度资金流入。这标志着今年基金投资的主要趋势出现重大转变，即从债券转回股票，而且通胀交易和板块押注再度强势浮现。

如上图所示，在再通胀背景下，银行等蓝筹以及大宗商品价格上升；避险类资产，如美债、公共事业债价格显著下跌。

Lipper数据还显示，新兴市场债券基金录得11亿美元资金流出，也创下记录。贵金属商品基金流出19亿美元，为逾三年来的最大流出规模。市政债券基金流出30亿美元，是三年来的最大流出规模。

这一切都意味着，全球大资产类别的资金大轮转，已经开始了！无数投资者正疯狂逃离所有与利率相关的产品，而涌入股票相关的产品，而且通胀交易和板块押注格外强势。利率的上升对依赖融资的新兴产业不利，尤其是科技股、生物制药等等。而且新兴行业通常盈利有限，也很难在减税中获益，甚至会相对受损。

听起来是不是很熟悉？如果你还记得美银美林经典的“投资时钟”理论的话。美银美林分析师MichaelHartnett指出，目前市场预期美国通胀上升、而财政刺激又会加快经济复苏，前者利空债市，后者利好股市。

（美银美林投资时钟）

下面是数据统计机构EPFR用具体数据为我们讲述的全球市场“暴力轮换”故事：

从上图看出，不管哪个市场，资金流入或者流出的纪录都在不断被刷新。全球大洗牌来得如此凶猛！

知名网站ZeroHedge指出，一般来说，面对如此剧烈的暴力轮换，一部分对冲基金或许将惨遭泯灭，因为他们将在保证金的追加中疲于奔命，并且很难以其建模价格出售和足够快速的重新定位。

而让中国投资者紧张的是，席卷全球的这场“暴力大洗牌”，中国市场似乎很难幸免。和国际市场一样，自10月底以来，国内股市表现也远好于债市。虽然原因更多可能是中国自身的经济数据，以及货币政策。但“投资时钟”似乎已经开始转动。

未来我们应该如何布局？

1、美元

历史表明，美元在加息周期中大概率走强。

我们看图（指下图）：

年以来美元指数走势

数据来源：彭博社，年11月

从图（指上图）中可以看出，年以来的几轮加息周期中，美元相对较强，94年和04年的两次加息周期中美元走弱主要是受双赤字问题扩大、资金外流等其他因素影响。而当前美国基本面相对健康，双赤字均缩小到正常水平，随着美联储加息周期持续，美元大概率走强。

另外，特朗普政策也可能导致美元长期走强。在美元指数突破以后仍有很大的上行空间。在过去35年中，只有两次出现重大突破：首先是在年，美元指数随后涨了60%；第二次出现在年，美元指数继续上涨20%。

和美元指数的这两次向上突破相比，6%的涨幅并不大，因此再涨10%就成为一个假设情景。如果出现这种情况，对于亚洲货币来说，压力将非常大。在岸人民币将会出现类似幅度的贬值，跌至7.5。当前这种背景也让港元更加被高估。其实际有效汇率如今高于，和年底水平接近。如果美元指数再涨10%，港元将会回到年的水平。

毋庸讳言，当前在外汇市场上存在较强的人民币贬值压力。面对这种压力，央行有三个选项:1.停止对外汇市场的干预，一次性释放贬值压力；2.盯住美元，宣布绝不贬值，直到由于供求关系发生变化，贬值压力消失；3.通过某种方式引导汇率逐渐贬值，直至贬值压力消失。央行目前采取的是第三种方法。

当人民币汇率处于缓慢贬值通道的时候，已经损耗的外汇储备中的相当部分(不是全部)并非“藏汇于民”，而是资本外逃。事实上，相当部分外汇储备已经转化成了在美国、加拿大、英国、澳大利亚的房产，转化成为国内外投资者、投机者的利润。拒绝让人民币贬值到位，客观上是拒绝提高资本外逃成本，甚至是鼓励资本外逃。

2、黄金

鉴于美元指数暂时处于低点附近，黄金现在并不是一个好的短线买点。

从基本面看，支持国际金价大幅上涨的中长期主导因素在消退，对国际金价形成打压：特朗普上台后，经济增长可能加快，联储将维持缓慢加息步伐，美元大概率维持强势，对国际金价长远走势不利；是否会出现恶性通胀是国际金价能否形成长期持续上涨趋势的关键。

但如果经济增长持续疲弱、联储未能及时收紧货币政策，恶性通胀可能卷土重来，经济有重蹈年代陷入滞涨状态的较大风险。这是目前所能看到的可能导致金价长期持续上涨的主导因素。

也就是说，只有在风险事件造成全球特别是美国基本面长期恶化时，金价才可能持续上涨。周期天王周金涛就认为，未来黄金的收益率将超过有色金属。

可以看这张图（指下图）：

历史上黑天鹅事件发生时金价的反应

数据来源：云锋金融，年11月

3、商品

商品是当前经济周期的核心投资标的。

目前所处周期的最大特征是通胀的上行速度快于经济的上行速度。在经济到达高点位置附近后的一到两个季度，通胀依然会维持在一个高位。从统计了过去50年的6个第三库存周期看，无一例外第三库存周期都是一个滞胀的特征。所以这时资产中收益率最好的就是商品，这都是为过去几十年库存周期的经验所证明的。

这次全球商品周期的是中国领先。因为中国调控的最早、去库存最深，接下来是美国特朗普的基建新政，因此今年下半年到明年，中国和美国都会进入库存周期反弹共振阶段。对于下一阶段商品的行情依然是比较乐观。

4、楼市

对于中国来说，首先，人民币贬值，国际投资者投资的人民币资产会相应缩水，流向中国房地产和资本市场的资金会减少，资产投资回报率的下降和人民币贬值的“双重损失”，会推动这部分资金通过各种渠道流出；其次，人民币贬值后中国的外汇储备将减少，进而会降低国内资本的流动性，那么国内用于投资房地产的资本将减少，对房价来说是一大利空。

不过，美联储加息后央行通常会出台应对政策，以减轻对中国经济的冲击，房价的起落还要看央行调控后的情况。中国在特朗普上台前主动使人民币贬值，未尝不是一次主动出击，从政策上来看，放弃汇率、保房价、保经济增长是常态。

综合来说，作为流动性较差的资产，这一阶段的房市将不是一个好的选择。

5、股市

美联储加息从某种程度并不是一个坏事，而是对经济复苏的一种确认。如果放任恶性通胀的到来，那将是一种更大的金融动荡。

因此即使货币政策即将收紧，美股依然以上涨对特朗普新政表示了欢迎，也是对未来经济发展预期的一种提前反应。

但一旦真正加息，其对风险类资产的打击不可小觑，除非经济复苏上升的速度能超过利率上行的速度，但这种可能不大。

从目前看，加息对股市利空的原理还未被任何理论颠覆。对新兴市场国家包括中国A股在内也都大利空，但中国A股已经脱离基本经济规律与市场规律，在强大无形之手的左右下，应该是不惧怕任何利空的吧。

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