炒股，看雪球就够了
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倘若时间回到去年年底，当时各大机构和各路专家都一致预期年经济仍将有通缩之患；但回顾本年度的社会价格走势，专家们可谓又是当了一回“反向指标”，不仅预期中的通缩没有出现，通货膨胀反而成了当下宏观经济的热词，市场开始担忧是否加息的问题了。多么讽刺！正如爱尔兰剧作家萧伯纳（BernardShaw）所嘲笑的那样，即使你把十个经济学家首尾排成队站在一起，他们也得不出一个结论。但是问题在于，通货膨胀不是往往与经济过热结伴而行吗？在当下整体经济仍然低迷、甚至仍处于L型的背景下，通胀是怎样成为心头大患的呢？（惊闻今日五年期国债期货跌停，此文倒显得很符合时宜）
一、当前所处的通胀情况
下图是年1-11月PPI和CPI的增长走势：
从图中可以得出：
其一，今年以来代表生产资料价格的生产者价格指数PPI持续回升，由负值转变为正值，并且临近年尾有加速上扬的趋势。从PPI的结构上看，化工原料、有色金属和钢材水泥等上游原材料构成了批发价格指数，并且PPI能够通过产业链向下游扩散，最终影响到与居民生活息息相关的消费流通领域。
其二，今年以来代表生活资料价格的消费者价格指数CPI呈现N型走势，在一季度和四季度升高，在年中回落。具体来看，一季度CPI升高主要是由于春节期间农作物、蔬菜和肉类价格上升所推动，而年底CPI再度冲高则是由于PPI指数的传导效应，即上游生产资料价格上涨带动下游生活资料价格同步上升，例如近期因纸板价格、酒瓶和瓶盖成本提高而宣布涨价的部分酒企。
二、价格水平上涨的成因
从宏观经济学的“总供给-总需求模型（AD-AS曲线）”的角度看，社会价格水平的上升无非是由于社会总供给的收缩，或是社会总需求的扩张所导致的。但从目前看，整体经济的国内产出并没有明显增长，甚至仍然有进一步下滑的隐忧；那么，价格上涨的同时产出并没有增加，合理的解释就是社会总供给在收缩。进一步考虑到上游PPI的回升领先于CPI，毫无疑问这一段时期内价格水平上涨是因为供给收缩的缘故，主要归因于政府在煤炭和钢铁等领域所推行的“去产能”的供给侧改革。
焦煤指数从年初的多上升到目前的多，铁矿指数从年初的多上升到目前的多，螺纹指数从年初的多上升到目前的3多，此外铜、铝等有色金属均有一定幅度的上升。上游原材料价格上涨明显改善了相应企业的盈利状况，中国神华、宝钢股份等煤钢行业的龙头企业均出现业绩回暖的喜人态势，从这一点上讲供给侧改革实现了目标初衷，但副作用就是推高了社会价格水平。
三、明年的价格走势
先行的PPI带动了滞后的CPI，目前正处于价格向CPI传导的过程中，叠加年末年初的春节效应，明年一季度CPI仍将高企，二季度以后出现回落。在供给侧改革的大方向大背景下，淘汰落后产能的任务仍然繁重，在需求不变的情况下，供给收缩必然造成价格的上涨；但过快上涨的原材料也将有损于下游企业盈利和整体经济，发改委目前已着手调控煤炭价格，期货市场上焦煤、铁矿石和螺纹钢等也有筑顶的迹象，因此明年PPI总体走势预计将稳中有降。
四、相应的资产配置策略
温和的、可控的通胀有利于大宗商品和黄金，对现金和债券类资产损伤严重，对股市也偏空，资金面较为紧张。
（一）现金和债券
通货膨胀持续抬头的情况下应避免持有现金和债券。持有现金自不用说，只能坐视货币贬值；债券的吸引力也将下降，在加息预期下，债券价格往往下跌，债券收益率上行，通俗来说，持有已发行固定票面利率的投资者会抛售债券。除非价格水平开始下降，否则不多配置债券。
（二）股票
通胀对股票市场影响也是消极的，例如年开始的加息重挫了股票市场。但实际上，通胀对特定行业的特定企业也具有一定程度的利好，至少不是那么的糟糕。
其一，PPI上行对上游原材料企业的经营有改善作用。例如煤企和钢企的基本面逐步回暖，反映在股价上也是节节攀升，例如鞍钢股份等。但上游原材料企业的股票也是最先炒作，如果在初期没有及早潜伏吃到主升浪的话，后期也不必再去高位接盘，除非通胀愈演愈烈，大宗商品越来越疯狂。
其二，CPI上行对下游零售消费品行业的龙头企业也未必是坏事。如果企业在所在行业中拥有自主定价权，那么企业便可以通过提价来转嫁成本压力，从微观经济学上讲就是需求的价格弹性比较低。这一类的企业比如有白酒业的贵州茅台、家电业的格力电器、保健品业的东阿阿胶，还有乳品业的伊利股份等。大型酒企已经率先提价，东阿阿胶对于提价也是家常便饭，有色金属的涨价会提升家电制造的成本，纸张价格的上涨也会提升乳品包装的成本，像格力和伊利要么自己消化成本压力，要么转嫁成本。实际上，从年央行加息以后，A股市场一度奉行起“喝酒吃药”的价值投资，在当时的熊市中，以贵州茅台、格力电器和云南白药为代表的消费蓝筹开启了慢牛之旅，说到底就是看重企业的定价权与护城河，免受通货膨胀的影响。
总之，越是集中度高的行业越能抵御通货膨胀，越是大型的龙头企业越能抵御通货膨胀；那些充分竞争的行业，或是经营困难的小型企业，往往是通货膨胀的牺牲品。
（三）大宗商品和黄金
黄金在通货膨胀中具有保值增值的能力，大宗商品也在相应涨价。黄金方面可以配置黄金ETF和黄金基金，流动性也较好。大宗商品方面可以配置国泰商品和银华通胀。
最后总结一句，近来有不少的投资者都在反思这一波的蓝筹行情到底为何开始。有些人认为是二八分化，风水轮流转；有些人认为蓝筹估值低，性价比高。但这些都只是表面现象，因为蓝筹的估值一直很低，性价比一直很高，为何以前不涨呢？其实，蓝筹行情的背后是传统经济在复苏，尤其是传统工业的在复苏，在此背景下新兴产业遇冷也是理所当然的，并因此产生了二八分化，蓝筹回归。不管最终传统经济复苏是否被证伪，以及何时会被证伪，但目前来看我们正处于这样的周期中；至于何时小盘股能重新真正走强，也只有等到传统经济再次趋寒之后。
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