一、本周A股市场表现及产品运作情况。

1.本周因端午节放假交易日总计3天，上证指数上涨0.40%，深成指上涨1.25%，沪深指数上涨0.98%，创业板指数上涨2.72%。交易量按日均参考来看对比前期略有萎缩，整体看属于长假前的正常缩量。市场的热点维持轮换，强势股维持强势。

2.本周产品周净值上涨2.4%，截止周五净值1.（预估）。

跟随市场情绪，总体仓位逐步提升。同时，主要持仓品种本周略强于市场，因此净值回升幅度超过基准。自年1月3日首笔交易以来，业绩基准沪深指数微跌0.%基本持平，本产品取得实际收益（扣费后）15.5%。超额收益15.6%，年化收益31.12%。

图一：产品净值曲线及沪深走势

（数据来源：托管外包机构）

二、策略的执行

跟随市场情绪适当继续加仓，加仓到8成。总体来看，下一代阶段如果还要加大仓位的话需参考全市场成交量放大的情况，如果成交量无法持续放大趋势性行情难有，仓位水平就会趋于更灵活。目前，持仓结构持续进行集中，未来在集中后将加大持仓个股部分的小区间波段操作。

三、年下半年投资策略展望

寻找相对确定的成长性

（一）宏观简述：

货币政策将边际趋紧。从五月份开始银行间拆借利率逐步走高和债券市场四月份开始的大幅调整可以看出，四月份开始资本市场的流动性已经不如一季度充裕，监管层从四月份开始留意到流动性在金融机构之间空转之后，开始回收金融机构多余的流动性（体现在：MLF大幅缩量续作、逆回购缩量、MLF利率维持、降准预期落空等），并适度引导银行间资金价格回升修正市场预期。目前，市场一致性预期下半年的宏观流动性将是边际趋紧，政策将从宽货币转变为宽信用。央行各种再贷款和再贴现政策、创新型融资支持工具的出台都指向疏通货币传导机制，目的是让实体经济能够以较宽松的条件和较低的成本获得融资。从目前的情况看，起到了积极的效果，从长远看有利于实体经济的恢复和一定程度上缓解一直困扰中国经济的民营小微企业融资难融资贵问题。但从资本市场的短期角度看，资本市场的流动性是不如第一季度的，未来的预期是边际趋紧的。

财政政策下半年将是经济刺激的重点。两会结束后，地方政府专项债额度3.7万亿、新增防疫特别国债一万亿、赤字率3.6%以上等今年财政刺激政策确定后，五月份开始地方政府专项债发行明显加快，防疫特别国债也在近期开始发行。截至六月底，专项债和防疫国债的发行量有望突破2.5万亿。今年只剩下六个月，这些筹集资金都将在下半年进入实体经济，并且无论是专项债还是防疫国债都是可以直接作为资本金，将起到放大杠杆撬动民间资金投资的作用。可以预计，下半年无论是新老基建、政府对外采购、政府工程等领域都将是景气度高涨的，这将有利于修复上市公司业绩，并带动实体经济恢复并持续造血，也有利于就业并带动各类消费和内需。

经济数据的支撑：从五月份的高频数据看，这些数据已经反映出实体经济在有序的恢复，可以说是大大超过第一季度国内的预期的。从六月份的发电数据和煤炭、钢铁消耗数据看，六月份大概率持续改善，待七月中旬公布六月份数据公布后，可以印证二季度整体经济的恢复情况。下半年财政政策刺激加码的情况下，经济复苏的趋势大概率大幅好于二季度。

结论：1、下半年金融市场的流动性边际趋紧，资本市场估值水平承压（市场相比上半年已经挣不到估值提升的钱）。

2、下半年上市公司的利润修复大概率超预期，甚至有可能有两位数的增长，资本市场将有望基本面的盈利修复（市场转变成赚每股收益提升的钱）。

（二）资本市场政策：

1.修改上证综指编制方案。从五月份市场提出吹风，一个月左右出落地方案，超出了市场预期。从方案内容看，充分接受了市场的建议，优化了指数结构，结果上看可能上证综指更能反映出优质公司的表现权重，体现出管理层对现在上证综指十几年没有涨幅的不满，也反映出领导层迫切希望指数上有更好的表现。

2.创业板注册制的加快落地。创业板待IPO存量相比科创板量大很多，创业板的注册制推行和交易制度与科创版看齐是第一次对存量的改革。从市场的反馈看，相对正面。第一次存量的改革如果顺利，不排除加快其他板块的改革步伐。同时，也释放出了管理层针对深受诟病的资本市场存量IPO改革的正面反馈和积极信号。

3.节日期间盛传的“商业银行有可能取得券商牌照”。一石激起千层浪，各种解读很多，意见也不统一。香元团队坚定的认为，此举表明了国家大力发展资本市场的决心，发展资本市场业务也不会将希望都寄托在券商身上（毕竟体量摆在那里，比如中信证券的总市值连工商银行年营收的一半都不到），直接向大型银行开放市场，开启金融混业经营大师的，将极大促动资本市场发展。商业银行有极大的资金优势和客户优势，开展投行业务，具有天然优势，能有效直接降低融资成本（比如债券承销）。不过地方的小券商、小银行都不会有好日子过等着被并购？但部分地方还不一定让卖呀。

4.交易所对T+0交易的主动正面反馈。从交易所反馈来看，应该是很深入的准备了，具体的方式是日内单次T+0也明确了，应该就是等待监管层的具体通知了，按照今年几次重大改革，从吹风到落地都是比较快速的，不排除今年内实行科创版、创业板单次T+0。

5.对交易主体杠杆比例的放松。最近一年券商各种渠道融资（发债、定增），大力补充资本金，到融资融券股票的大幅度扩容，市场已经为交易主体加大杠杆做好了技术和资金上的准备。从最近有部分券商放开两融绕标比例突破1倍杠杆可以看出，市场加杠杆行为在小范围内进行。不排除监管层在小范围观察放开两融杠杆的效果。

6.其他可能的改革政策。

结论：从政策面上看，管理层在加大对资本市场体制上的改革，通过制定活跃市场交易政策，引导长线资金进入，放宽市场交易主体融资渠道，改革指数编制方式等根本性制度来支持资本市场的发展。管理层对指数的进一步表现有明确的预期引导和措施支持。政策上可以说是历史上对资本市场最友好的时期。

综上所述，下半年资本市场的形势是：宏观上货币政策宽松边际趋紧，财政下半年集中发力刺激实体经济；微观上上市公司盈利修复加快，基本面有望较快恢复；资本市场政策上配套支持逐步出台，管理层希望市场向上表现的意图明显。而在外围影响上，全球疫情反复可能性加大，全球疫情目前还没有看到拐点；中美关系可能随着美国选情而产生反复，甚至不排除有超出预期的摩擦出现。

（三）交易策略：

具体选股策略上，在货币政策边际趋紧的情况下，市场流动性和利率水平可能维持一个均衡的状态，市场逻辑从上半年的流动性支持的估值提升过渡到由财政刺激和经济恢复带来的盈利恢复和提升带来的上市公司利润提升。在疫情和中美关系存在较大不确定的情况下，市场的风险偏好波动较大，市场可能不断在确定性和成长性之间寻找平衡，在疫情平静和中美关系稳定情况下市场偏向成长性，在疫情反复和中美关系波折的情况下偏向确定性。

香元选股策略的基本假设在于疫情有反复但不会有全面性的爆发，欧美不会再度封城；中美关系有波折但在第一阶段协议的框架下进行。在此基础上，我们坚持我们一直以来投资于新兴产业的思路，在结合当前宏观环境和国内外环境，我们寻找确定性较大的成长性投资标的。

我们认为，在下半年这个时间维度，从公司业绩确定性这个投资角度，以下细分行业业绩的确定性和成长性有可能符合并一定程度上超过市场的预期：

1.电子行业的苹果产业链：年是苹果的创新大年，从6月23日的苹果全球开发者大会可以了解到，今年下半年苹果将推出包括搭载自研芯片的MAC电脑、i12手机、新款AirPods、新款iWatch并对相关软件进行大幅度的更新，更具有吸引力。可以说今年苹果推出的新品将是近年来最具有吸引力的，再叠加华为消费电子芯片和系统受限制的影响（份额让出），苹果年新品预期将会取得近年来最好的销售量。这对整个苹果产业链公司将是一个重大的利好，由于5G和新品带来的超额利润，苹果产业链公司将在下半年有一个量价齐升的业绩表现。

2.通信行业的光模块产业：光模块两个应用领域：数通市场（数据中心通信）和信通市场（基站通信）今年都是景气度回升的首年。数据中心建设年就是周期投资回升的首年，叠加了疫情导致在线办公和线上会议对云服务的需求大幅增加和中国新基建领域重点就是数据中心基础设施建设两大助推因素。信通市场由于今年是5G基站建设元年，预计中国今年5G基站的建设将在60-80万站之间，将产生大量的光通信模块需求。全球光模块产业在最近几年迅速转向国内，全球光模块产能超过70%都在国内，目前国内光模块公司产能都是饱满的，且出现供不应求的局面，预计还将维持至少到明年。

3.5G的应用端：5G的出现将加快各类软件应该云化的进程，并催生出一些新的应用场景，疫情的持续更加加快进程。包括云游戏、云办公、云管理运营系统等都存在拐点向上的机会。

4.半导体产业国产替代：半导体产业现在是我国产业链里最薄弱的一个环节，也是我国真正实现产业升级必须克服的一个重要环节，国家对半导体行业的投入已是既定国家战略，从国家半导体大基金的设立和投资，再到中芯国际科创版上市创下的速度记录都可以反映国家想在资本市场层次大力扶持和发展我国的半导体产业实现国产替代。全球半导体产业也在年正式进入景气周期的开端，国际产业链上的顶级公司包括台积电、三星等都在加大年的资本开支，从公布的营收数据上都有超预期的表现，我国作为半导体行业全球最大的终端市场，在国产替代链条上存在着巨大的市场机会和政策利好期，有机会实现跨越式的发展，产生出一批上千亿市值的公司。

5.新能源汽车产业链：中国汽车销量已经连续两年多下滑，在今年下半年有可能恢复同比增长，新能源汽车在全球的发展在今年也是重要转折点，特别是欧洲汽车厂家迫于欧盟法规约束，今年大力发展新能源汽车。特斯拉的国产工厂落户上海的世界速度，国产Modle3的热卖都反映出从国家产业层面到终端消费者对新能源汽车的接受度和