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重要的不是知识的数量，而是知识的质量，有些人知道很多很多，但却不知道最有用的东西。托尔斯泰
托尔斯泰
宏观政策
降准改善流动性，机构下调十年期国债中枢至3.4%水平在6月24日央行宣布定向降准50基点之后，6月25日，债市表现较为积极，十年期国债收益率一度跌破3.6%至3.%，收盘保持在3.6%。第一财经记者采访多家机构的债券基金经理后发现，机构对下半年的利率债表现较为乐观，且开始下调对收益率中枢的预测。同时，各界并不认为十年期美债收益率会突破3.5%，导致中美利差大幅收窄，近期美国债券收益率曲线仍不断趋于平坦。
基金实况
延长募集期频现基金发行艰难
在市场调整、战略配售基金分流资金的压力下，近期常规基金发行再陷寒冰期，延长募集的案例频频发生。数据显示，5月以来的基金平均募集规模较今年前期明显下降，并且发行失败的现象也渐趋常态化，今年已经有10只产品公开公告基金合同不能生效。
频现基金延长募集期自6月11日起发行的6只战略配售基金已经结束发行，来自渠道的消息称，6只基金的合计募集金额超过亿元。在战略配售基金吸引了市场绝大多数注意力和资金的情况下，加之近期市场经历了较大调整，其他常规基金的发行显得比较吃力。一个明显的现象是，近期延长募集期的基金显著增多。一方面，部分基金公司为了避免与战略配售基金“撞期”因而延长了募集期；另一方面，在市场调整的背景下，在原有期限内完成发行目标难度本身也比较大。6月中旬以来，即有工银可转债优选、银华心怡灵活配置混合、泰达宏利泽利债券等基金纷纷发布延长募集期的公告。而据财汇金融大数据终端统计，6月以来，截至6月24日，共计有18只公募基金产品（A、C份额分开计算）公告宣布延长募集期限，包括平安大华合丰定开债、浦银安盛安恒回报定开混合、华安全球稳健配置（QDII-FOF）、西部利得中证国有企业红利指数、平安大华合悦定开债、易方达中盘成长混合、富国周期优势混合等。从中可以看出，延长募集期的基金以债券型基金居多，但也不乏偏股型基金。随着越来越多基金因为种种原因延长募集期，数据显示，今年以来启动发行的基金中，已经有70只基金延长募集期（A、C份额分开计算）。
平均募集规模显著下滑从已经募集成立的基金情况来看，5月份以来，由于股票市场陷入调整、债券市场频爆地雷，如果不考虑6只战略配售基金的话，基金发行总体规模和平均规模均不及今年前期。财汇数据显示，5月份共计成立基金63只，共计募集.10亿份，平均份额5.59亿份，6月份以来截至6月24日共计成立基金57只，共计募集.48亿份，平均份额7.36亿份，较今年前4个月的17.51亿份、7.46亿份、12.51亿份、9.02亿份的平均募集规模而言，呈现出明显下滑的态势。不少基金都是踩着2亿份的成立底线勉强成立，以6月份成立的基金为例，截至6月24日，就有26只基金成立规模介于2-3亿元之间，占到了已成立基金数目的近一半。其余基金中，除去几只机构定制债基，其余基金的首募规模均在20亿元以下。公募业内人士普遍认为，在近期较为低迷的市况下，发行难的态势或仍将延续一段时间。值得注意的是，即使是延长了募集期，部分基金依然不得不面临发行失败的风险，并且募集失败已经越来越稀松平常。自去年4月底嘉合睿金基金成为公募基金市场上首只发行失败的产品后，陆续有发行失败的案例出现。今年以来，已经有10只基金产品发行失败，公募基金历史上发行失败的基金已增至17只。这些基金主要集中在机构定制产品和债券型基金上。业内人士分析认为，当前基金产品特别是机构定制产品发行频频流产，与委外资金调整、债券市场波动等因素密切相关。
养老基金投资能力才是关键
数据显示，已经有50多只养老目标基金上报至监管部门，媒体和市场都在期待首批养老基金的面世，并热议首批养老基金会更倾向目标日期还是目标风险的形式。笔者认为，在税收递延试点还未扩展至基金产品前，养老目标基金短期难有大规模发展，与采用的形式相比，基金经理的投资能力显得更为重要。
事实上，A股市场上早已有过养老目标基金的试验，10年前就有基金公司引入生命周期基金，设定不同的目标日期，随着时间的推移而逐步调低股票仓位，提升债券仓位。10年实践下来，效果如何？我们选取一只生命周期基金为例。根据Wind数据，该基金最近5年收益为39%，年和年均为负回报，这也与其变身债券基金有关。从年成立至年底，10余年间，其净值增长率为%，年化收益率超过8%。这个业绩，不能说有多差，但还是不能让人满意。如果与偏股型基金相比，有权威数据显示，自开放式基金成立以来至年末，行业累计分红1.71万亿元，偏股型基金年化收益率平均为16.5%，大幅战胜上证综指。比如，同样成立于年的富国天合，成立至今回报就高达.9%。当然，对这类养老基金不能用单一的标准去衡量，因为其股票仓位会随着目标日期的临近而逐步下降。因此，在其前半段可以对比混合型基金，在后半段则宜与债基或二级债基进行比较。与债券型基金相比，同样时间段内，债券型基金年化收益率平均为7.2%。显然，该生命周期基金战胜了债券基金，至少让投资者享受到了证券市场成长的果实。但考虑到早期基金较高的股票仓位，这10余年来，实现4倍以上收益的基金并不少见。所以，就选择养老基金来说，其形式并不是最重要的，挑选到优秀的基金经理更为重要，即使他管理的是高股票仓位的基金，投资人承担的风险也并不会比动态调整仓位的FOF高多少。可以想见，随着时间的拉长，不同基金会体现出巨大的收益差别。以后当个人养老资金账户可以选择基金时，其中蕴含着极大的第三方投顾的发展空间。
PE市场动态
中国富人为什么都从楼市转向私募基金？
年，对于私募行业来说，的确是动荡的一年，自从资管新规颁布到现在，产品违约爆雷的消息不断在我们的视野里出现，种种迹象都给私募市场带来了不少影响，但“大浪淘沙始得金”。时代的变迁，经济的转型，资产配置的跨越，种种迹象和趋势表明，未来十年将会是私募基金投资的十年。有资料统计，在近期发行的私募基金中，有不少认购者是从楼市撤下来的投资者。经过近半年来楼市调控政策的狂轰滥炸，高净值人士普遍将私募基金视为非常合适的替代选择。私募基金爆发的背后，不仅仅是资产配置方式的转变，更是经济发展的刚需。在这样的利好环境下，高净值人士也纷纷嗅到了难得的投资机遇。
高净值人群主要由过去的传统制造企业主向高新企业的投资人、高管集中，特别是互联网行业、金融行业异军突起，呈现明显的高速增长态势。这也反映了趋势投资对个人或家庭财富增长的深度关联性。他们的投资偏好由传统的银行理财、信托、资管，逐步开始追逐高回报的私募股权基金，特别是契约型私募基金逐年被这些高净值人群看好。
为什么会出现这种情况呢？中美家庭资产结构对比显观念差异过去很多年里，中国家庭的财富增值高度依赖房地产。西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心发布的数据显示：“在中国家庭的总资产中，房地产的占比长期徘徊在70%左右，这比美国的两倍还多。”这至少在两个方面显示中国家庭财富的脆弱性：一、资产配置太单一，经不起风险动荡；二、房地产价值不容易变现，中国家庭财富“容易被钢筋水泥凝固”。可是，如果不投资房地产，还有什么值得投资的“稳定选择”呢？确实，股票、期货、贵金属等等大类投资品，都不是“稳定选择”，它们往往是行情突然好上一两年，然后就会沉寂很长时间。随着时光洗净铅华，一切极端的、不平衡的资产结构，最终都会回归均衡。很多年前，欧美国家的家庭投资也是被房地产主导，现今，则是私募基金持续兴起，多元化的资产配置成为主流。比如，美国家庭的资产结构中，保险、另类资产（比如不良资产投资）、金融衍生品往往成为“完善多元资产结构的侧翼”，而私募基金则成为美国家庭财富的重要组成部分。美国最大的养老基金——加州公务员退休基金，其投资回报水平长期处于全美领先水平，而加州公务员退休基金的资产配置当中，私募基金是绝对的主角。美国第二大养老基金——加州教师退休基金，其投资回报率是美国养老基金中最高的，同时也是配置私募基金比例最高的。加州的养老基金是加州居民的重要财富来源，其投资回报又主要源于私募基金，换句话说，是私募基金创造的绝对投资回报，使加州居民过上了最富裕的生活。私募基金主要投资于绝对回报、实物资产、私人股权等资产类别，只有采取积极型投资，才能获得有吸引力的风险调整后回报。美国拥有世界上最大规模的私募基金，其资金来源中，四分之一以上是养老基金。私募基金替代房地产成为高净值人群标配资产目前，私募基金已经成为国内高净值人群的标准配置。这背后反映出中国富裕阶层的两大观念变化：一、摆脱对房地产的过度依赖，寻求资产组合的多样化；二、寻求新的、可靠的主流投资选项。普通投资者因为本金少，可供选择的资产种类也是有限的，随之眼界、视野受到很大局限，导致普通投资者更倾向选择那些“公认最赚钱”的单一资产（比如房地产）。而高净值人士因为本金多，可供选择的资产种类非常多，随之眼界和视野也更宽广，他们更倾向“精细化的资产配置”，并加大对新兴金融资产（比如私募基金）的配置比例。高净值人士则头脑比较灵活，当一项资产出现新的风险因素后，他们会适当调低对这项资产的配置比例，寻求别的更稳妥的投资机会，比如私募基金。
私募基金为何受国内高净值人群青睐？一、私募基金操作灵活与公募基金十亿百亿的规模相比，规模较小的私募基金投资操作更为灵活，能及时跟进市场，根据市场变化趋势快进快出，投资策略众多。除此之外，私募基金的门槛较高，只面向少数特定投资者进行募集，因此能够为客户提供量身定做的投资服务产品，满足客户的特殊投资需求。二、私募更规范更安全公募将收益放在第一位，私募更重视风险，私募的监管比信托有过之而无不及。信托有“一法三规”，私募基金有“一法六规”，特别是新规实施后私募大洗牌，行业运作更规范，信息披露更公开，私募产品也更具安全性！三、私募追求绝对收益与公募基金相比，私募基金的固定管理费较少，主要依靠提取业绩报酬生存，而超额业绩必须在每次净值创出新高后才可提取。因此，私募基金管理人的利益和投资者的利益是一致的，只有投资者赚到钱，私募才能赚到钱。所以私募基金的激励机制更强，需要追求绝对的正收益。
每日一测：
在公园看到许多画家帮人画自画像，你心血来潮也想过过做模特儿的瘾，你会选择哪一类型的自画像?
1.水彩画或油画
2.铅笔素描画
3.俏皮逗趣的漫画
4.毛笔水墨画
本期答案：
1.水彩画或油画—自有一套独特的生活哲学：你看起来颇严肃的，好像是那种过着一成不变生活的修行者，其实只是你自有一套独特的生活哲学而已。有时朋友或同事们，会惊讶于你突然发作的幽默与搞笑，其实只要碰到与你对盘的人，你也会是一个健谈、乐于与人分享的人。
2.铅笔素描画—个性上偏向固执与保守：平常的你是好好先生、好好小姐的模样，但其实你的个性上是偏向固执与保守的，只是你平常在与朋友或同事互动时，比较不那么坚持，但在某些事情上又会变得比较固执保守，甚至到了令人难以理解的地步。
3.俏皮逗趣的漫画—在同事或朋友之间是大家的开心果：你是个百分百闷骚的人，在上司或长辈面前，总是一副正经八百的样子，一副乖乖牌的形象，其实在同事或朋友之间可是大家的开心果，有什么康乐或联谊的活动其幕后的推手大多都是你，因此你外在的形象与内在的个性，简直是判若两人。如果有一天跟你不熟的人看到你的本性时，肯定会大吃一惊的。
4.毛笔水墨画—会想很多且对别人的看法相当在意：你给大家的感觉就像阳光一般，似乎没有什么烦恼，一直都很快乐的样子。不过了解你的人都知道，其实你不是那种会将心事挂在嘴边或表现在脸上的人，私底下的你，是会想很多且对别人的看法相当在意的人，所以你会觉得自己的人格快分裂了。
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