华宝证券研究报告
分析师/李真（执业证书编号：S2）
分析师/郭寅（执业证书编号：S1）
嘉实新兴产业（.OF）成立于年9月，是嘉实基金旗下的一只股票型基金。根据Wind数据，基金成立以来总回报97.3%。现任基金经理季文华自年3月开始任职，当前规模3.9亿。产品的部分要素信息如下：
此只基金的主要投资于新兴产业相关的股票。根据《招募说明书》，对新兴产业的界定较为广泛：新兴产业是指对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，知识技术密集、高附加值、低能耗、低污染、成长潜力大、综合效益好的产业。目前在我国得到业内广泛认可的新兴产业主要包括：新能源、节能环保、新能源汽车、信息产业、生物医药、生物育种、国防军工、新材料、高端制造、现代服务业及海洋产业等。同时，新兴产业是一个动态调整、持续更新的概念；因此一方面持续跟踪与新技术、新产品、新工艺的研发应用相关的产业，另一方面也将部分转型升级中的传统产业纳入投资范围。
前期围绕比较基准浮动，后期业绩崛起：从季文华管理嘉实新兴产业（去除三个月建仓期）的净值曲线与比较基准可以看出，基金在前期围绕比较基准上下浮动，超额收益并不明显，并且出现大于基准的回撤；17年一季度过后净值显著提升，大幅跑赢比较基准，无明显回撤。年4月以来，基金实现绝对收益21.4%，相对收益15.8%。
高仓位，较高集中度，淡化择时：根据年报、半年报和季报的数据，嘉实新兴产业在-年间仓位多在80%-90%之间。中高仓位的操作与基金本身股票型基金仓位的限制有关，同时也与基金经理本身的投资风格有关：更多自下而上选个股，或者中观层面选行业，不做择时。在持股集中度上，嘉实新兴产业一直保持较高的50%以上集中度，并且在最近一期达到将近70%。
16年中小盘、低估值；17年大盘、动量：我们使用BARRA模型框架绘制季文华管理嘉实新兴产业以来年报、半年报与前十大持仓的基金风格雷达图，并统计各个因子维度上多期风格的占比。从结果看出，嘉实新兴产业在年偏好中小盘、低估值、低波动股票，并且虽然基金以新兴产业为主要投资标的，在成长因子上的得分并不十分高，同时也较为注重盈利；年以来基金风格发生了明显的漂移，选股大盘、高盈利属性非常明显，成长属性进一步下降；同时基金选股估值水平显著提高，动量因子得分上升，意味着基金经理在17年的投资可能追入了前期涨幅较高的股票。
16年上半年大幅超越同类新兴产业基金：当前市场上共有22只新兴产业相关基金，剔除2只仓位较低的基金后，我们将剩余20只与嘉实新兴产业同类的基金作为比较样本。其中嘉实新兴产业是唯一一只股票型基金。考察期分为三段，分别为年6月-12月，年1月-6月，及年7月至9月。可以看出，年上半年嘉实新兴产业在各个指标上全面领先同类型基金，收益率方面尤其亮眼；在其余两个观察区间内，嘉实新兴产业的收益和风险调整收益指标均在50分位数上下。作为唯一一只股票型基金，嘉实新兴产业在仓位限制的情况下，波动率、最大回撤仍然维持在平均偏上水平，风险控制较成功。
今年以来主要受益于家电、食品饮料行情，受制于投资范围限制无参与周期品：在分析年一季报、二季报披露的前十大重仓股的行业配置之前，我们先用前十大重仓进行净值模拟并与实际的净值对比。经对比，两个时期的模拟净值均与真实净值较为接近，使用季报前十大重仓股分析的参考意义较大。
从年Q1的前十大重仓股的行业配置与年中报的全部持仓来看，前后两期行业配置变化较小，家电、食品饮料、电子、医药、和轻工制造均占据基金的前五大配置，并且行业集中度高，中报前三大行业单个持有比例均在15%之上。Q1至Q2之间大消费板块表现靓丽，基金主要通过重仓食品饮料和家用电器两大板块取得了大幅跑赢同类基金和基准的收益；而电子、轻工制造等包含新兴产业更多的板块则表现不理想。年中报显示基金经理依旧看好一季报的重配行业，但是家用电器板块二季度以来上涨乏力，为基金贡献正收益的主要为食品饮料与电子。同时，有色金属、钢铁、采掘等周期板块大热，但是可能由于基金投资范围的限制，未参与此轮周期行情。
一季度重仓股选股出彩，二季度重仓股平平：从年一季报与年二季报的前十大重仓股看出，前后有约一半以上的前十大重仓股留存，但持股比例有所调整。其中，年Q1选股效果十分亮眼，几乎所有前十大重仓个股均获得了超过同期行业指数的收益水平。五粮液、海康威视、格力电器均为一季度炙手可热的个股。而二季度以来，以长春高新代表的医药生物获得了显著的超额收益，此外前十大选股的表现基本与个股所属行业表现持平，与一季度持有的多只牛股差距明显。
综上，嘉实新兴产业淡化择时，更多通过中观层面选择行业、或自下而上选择个股获取超额回报。基金随着市场风格的变化漂移明显，在年明显转向与市场风向相同的大盘风格。作为唯一一只股票型新兴产业基金，嘉实新兴产业波动率、最大回撤仍然维持在平均偏上水平，风险控制较成功。基金年上半年的亮眼业绩表现得益于食品饮料、家用电器板块的重仓配置，叠加行业中突出的选股结果。年的收益仍然主要来源于行业的选择。
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