年下半年医药行业投资建议

1、行业新常态：新兴产业万物生长

传统制药业受政策压制增长乏力、预计年收入增速进一步放缓至10%左右。新兴产业则在政策扶持和技术进步下迎来万物生长的时代：国务院首提健康中国云服务计划推动“互联网+医药”、精准医疗领域的基因测序/细胞治疗政策也不断规范和放开——政策导向分化将促使产业资本投资倾向性更强，推动产业格局加速变化。

2、估值重构：看方向、重趋势

目前医药板块PE46X处于历史高位，医药电商、移动医疗、精准医疗、养老康复等新兴产业还处在技术研发或模式创新的探索阶段，并不产生当期利润乃至2-3年内都可能不贡献业绩，以这些公司传统产业的EPS去看待新兴业务的PE本身可能就是一种估值错配，趋势和方向是考察重点，但在整体估值已高企的情况下应更注重公司的布局方向和对应的核心竞争力。

3、选股思路和推荐组合：审时度势

我们认为没有变化的传统制药公司估值折价将成为常态；而对布局新兴产业的公司，我们按“空间”、“时间”、“标的”三个维度进行“审时度势”的考察——①空间：市值对产业趋势和空间反应了多少？②时间：是否过于提前透支？③标的：公司竞争力和布局能否走出来？

五大新兴产业投资要点（医药电商/移动医疗/精准医疗/康复医疗/慢病管理）

1、医药电商：政策风起、群雄逐鹿

核心投资逻辑来源于两点：1）医药分开带来的电商/零售市场的扩容预期；2）催生了电商（B2C、O2O、B2B）、GPO、PBM等新商业模式的涌现和延伸。

医药电商存在三大政策约束：1）处方药网上销售放开（药监）；2）处方来源约束（卫生部）；3）实现医保对接（人保）。目前第一步处方药网上销售放开即将迈出。

药店的三重机会：

1）药店的行业整合（规模优势，如品牌共建、物流整合）

2）药店的入口价值（电商O2O、慢病管理、医疗服务）

3）药店的行业扩容（医药分开，超亿医院市场VS.近亿零售市场）

商业公司的模式重构：

1）药品招标模式变化（生产企业主动权增加，大型配送商机会凸现）

2）医院控费市场的兴起（药品控费、GPO、商保合作）

3）医药电商市场兴起（B2B、B2C、O2O）

标的池：国君电商组合“三堂一通”（嘉事堂、一心堂、太安堂、九州通）、柳州医药、老百姓、益丰药房、上海医药

2、移动医疗：节点改造、重塑健康产业模式

移动医疗兴起：1）互联网技术向传统医疗渗透，优化医疗资源匹配，提高运行效率，解决看病贵的问题；2）远程医疗及移动健康设备，打破医疗资源的地区分布的不合理，克服长尾效应，解决看病难的问题。患者需求，政策推动，BAT巨头的介入，移动医疗变革才刚刚开始。

互联网改造医疗的同时，也在重塑新的健康服务模式。从健康管理，到导医就诊到出院康复，互联网已渗透到院内院外的多个环节，春雨医生，挂号网，丁香园等各类APP应用出现，形成不同商业模式。医疗资源的特殊性，目前尚未有成熟的盈利模式，仍在探索期。

移动医疗商业模式探索：

1）面向患者服务：春雨医生、好大夫在线、大姨吗等；

2）面向医院服务；挂号网、医院；

3）面向医生服务：丁香园、杏树林、珍立拍、睿医在线；

标的池：①远程诊疗及患者社区建设：乐普医疗，鱼跃医疗，和佳股份，阳普医疗；②医疗云平台服务：理邦仪器；③线下医疗资源O2O：通策医疗；

3、精准医疗：政策推动和技术进步催生巨大蓝海市场

CFDA颁发注册证以及卫计委试点名单公布，标志着基因测序行业的政策寒冰期彻底结束，基于高通量测序技术的基因产业重回快速发展轨道。以NIPT为例，年全行业30万例，预计年将达到万例。

国外第四代细胞免疫疗法CAR—T临床试验结果优秀，Juno和诺华计划于年推动相关产品上市。国内受益于政策放开，但技术上仍以第三代DC-CIK为主。

产业投资事件催化剂不断：

国际上：1）政府政策予以强力支持，英国十万人基因组计划、美国“精准医疗”计划；2）产业资本不断投入罗氏投入10.3亿美元成为FoundationMedicine最大股东、苹果、Facebook推出基因数据应用。

国内：华大基因近期启动的A股IPO显示行业已进入政策推进和产业投资的良性互动阶段，预计类似的产业催化剂也将不断涌现，

上市公司尚处于业务培育的早期阶段，但仍有产业方向正确的先行者，优选投资标的应具备：①产业技术方向正确，布局积极；②拥有领先技术或广泛渠道等某方面核心竞争优势；

标的池：北陆药业、迪安诊断、达安基因、丽珠集团、香雪制药、荣之联、昌红科技

4、康复医疗产业：扬帆起航

康复医疗产业正杨帆起航：1）从需求端来看，人口老龄化、慢病患者增加以及各类灾害，饮食，药品问题频发，存在功能障碍并需要康复治疗的人群持续增加。2）从供给端看，康复医疗服务体系建设，康复医院及康复从业人员增加。

康复医疗产业的投资机会逐步成熟：1）医疗资源优化需求，医院或医院，也鼓励社会资本作为增量进入康复医疗领域。2）康复产业具有轻资产，建设周期短，不依赖于专家资源易复制的优点。

标的池：①医院资源模式的专业康复医疗：和佳股份、湖南发展；②医养结合模式布局养老康复产业：汉森制药、南京新百；③布局康复器具产业公司：鱼跃医疗。

5、慢病管理：寻找用户粘性突破口，构建生态闭环

我国慢性病患者超过2.6亿，每年慢性病治疗费用占医疗总费用的70%，慢病管理的市场空间预计在亿以上，发展空间广阔。政策方向上慢病管理将是分级诊疗推进重点，糖尿病、高血压等患者数量庞大的疾病有望最先受益。

从用户粘性寻找突破口：慢病管理处于布局初期，如何提高用户粘性、积累用户数量是慢病管理的核心，患者、医院、医生均可作为慢病管理的切入点，构建不同模式下的生态闭环。

目前已有的模式探索：

1）翰宇药业：以无创血糖监测手环为核心构建糖尿病管理生态圈，“无创”技术是吸引患者的核心，未来有望整合药品、器械、医疗服务，以手环、药品销售和咨询服务为盈利点。

2）乐普医疗：以远程医疗、互联网患者社区和医药电商为切入点，全方位打造心血管医疗生态圈，通过自有药品、器械及耗材线上销售探索变现方式。

3）鱼跃医疗：“众筹模式”绑定医生，从医生端导入患者，以“粉丝”模式提高患者粘性，以器械耗材销售和咨询服务为盈利点。

标的池：翰宇药业、乐普医疗、鱼跃医疗、通化东宝、福瑞股份。

6月医药行业投资要点

1、传统制药业面临压力，增速继续放缓

年1-4月医药工业收入增9.40%，利润增11.93%。与1-3月增速相比：收入增速下降0.11pp，利润增速下降0.61pp，增长乏力。年全国城镇基本医疗保险收入亿，增长17.4%，支出亿，增长19.6%，医保筹资仍在稳步扩容，但增速大幅放缓（“十一五”期间医保收支增速均在30%以上），结合目前招标进度和价格管制，我们预计医药工业收入全年增速10%左右。

2、短期快速上涨后，以市值为参照加大对验证性的考察

1-5月医药指数大涨90%，医药板块PE高达51X，尤其是目前资金面影响过大，很多其他分析指标失灵，后面波动可能更大。

目前时点，我们对新兴产业的“空间、时间、标的”三维度选股框架主要考虑：主要靠估值提升到了亿市值会有压力，即使有催化剂出现，随着市值的增加，这种催化剂带来的边际效应也在下降，需观察公司产业布局是否有重大变化及其验证性。而对中小市值的公司，同类大市值公司珠玉在前打开了市值空间，我们筛选那些具备开拓新领域的能力且已在布局的公司。

3、选股思路：高估值/市值下，优选能将产业做实的公司

1）具备转型整合或新兴领域布局的核心竞争力的中大市值公司：丽珠集团、爱尔眼科、乐普医疗、益佰制药、海思科

2）在新兴领域具备较大潜力的的中小市值公司：北陆药业、太安堂、理邦仪器、柳州医药、阳普医疗

3）国企改革预期渐强：国药系（国药一致、国药股份、现代制药）

年下半年医药行业投资策略

6月医药行业策略

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