作者

陈嘉懿

编辑

袁畅

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上投摩根基金副总经理、投资总监杜猛是业内的老牌明星基金经理，也是一个研究成长和科技投资的好手。自年开始管理公募基金产品，他管理时间最长的上投摩根新兴动力基金，任职回报超过％。

近日，他在一场路演上透露了自己的最新观点。

“现在无风险利率的下行，对A股的估值会有较大的帮助。未来要获得５％～６％的年化收益，就必须要增加权益类资产的配置。”

“长期看，虽然目前医药、消费类的部分公司，获得了较大涨幅，目前为止看起来好像偏贵，但拉长时间看，这些公司未来的空间还是很大。”

“投资者不要再用交易的思路来看待权益市场，而应以资产长期配置思路来看待权益市场，才可能获得更好的收益。”

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A股目前相对低估

在过去的几个月，随着疫情的蔓延，全球的金融市场出现了巨大的动荡，不光是股票市场，包括原油、大宗原材料，甚至连黄金、债券都出现了巨大的震荡，让大家对全球的经济增长、全球各类资产的价格表现感到比较恐慌。

但是在目前时点，杜猛觉得权益市场，尤其是A股市场，已经达到了相对低估的状态，从中长期看，是有投资机会的。

首先，A股市场今年的状态已经是全球市场中表现最突出的，尤其创业板今年以来还有百分之十几的涨幅。

A股今年的波动率在全球市场也是最低的，全球其他主要股票市场今年的波动率基本在40%甚至以上，而A股的波动率只在20%出头的水平，可以说在全球市场中已经是表现相当稳定。

这有一个重要原因是A股市场目前的估值在全球市场都处在相对低的位置。

按照去年利润来估算的，目前沪深成分股的市盈率在12倍左右。相对欧美成熟市场市盈率多数在15倍以上，因此A股市场的估值具备相当的吸引力。

其次，就是国内疫情的防控工作到位，中国经济开始逐渐走上正轨，生产、消费都开始逐渐恢复。

目前疫情还在欧美蔓延，但是从发展的势头来看，疫情也是逐步得到缓解。我们相信随着各种努力，疫情应该在不久的将来会慢慢的解决，对社会的发展、经济的发展，包括人们的生活，它的影响都会逐渐降低。

所以站在目前这个事件来看，杜猛对未来的市场并不是非常悲观的。疫情对整个经济的影响，或者说对股票市场影响，是短期性的冲击，并不会影响股票市场的长期投资价值。

第三点，A股的国际化还在相对早期阶段，在过去的两三年或者是三五年看到外资在持续流入，虽然有些波动，但流入的趋势是不会改变的。

目前整个外资在A股市场的占比相对还是比较低，在它自身的投资股份里面占比是更低的。所以从长期来看，会有源源不断的外资进入到A股市场。

最后一个原因，也是他觉得最重要的原因是，中国的无风险利率在持续下行。

不管是货币收益还是固定收益，在过去的一年都出现了较快的影响，整个社会的融资成本和无风险收益率在持续下行。

投资人在未来要想获得相对较高的收益率，就必须增加权益资产的配置，来提高组合的收益率。从大的趋势来看，权益资产在所有的投资机构中的资产配置比重，将会出现不断上升的状态，同时这个阶段可能会持续较长的时间。因此他觉得未来5～10年，可能A股市场是相当不错的市场。

02

无风险利率的下行是未来影响最深刻的因素

杜猛反复强调，看未来的3到5年，他认为无风险收益率的下行，是对A股市场影响最深刻的（因素）。

他说，很多投资者“嘲笑”A股市场过去的十年都没有涨。其实在过去的十年，A股市场盈利增长了两倍，估值从30倍下降到现在的12、13倍。这一情况主要的原因是过去市场的无风险利率太高。

现在无风险利率的下行，对A股的估值提升会有很大帮助。

最近保险、银行等的机构投资者都与大家都面临同样的问题：手上这些产品，固定收益类的债券、货币类的基金，收益率都降得非常低，达不到资金必须的回报水平。

比如说货币基金收益率现在只有2%，债券类产品可能只有3~4%。投资者的组合需要更高的收益率，最好的选择就是增加对权益类资产的配置。

目前这个趋势刚刚开始。杜猛认为，在未来的5~10年权益类资产可能是最有竞争力的资产。居民、机构都不能忽视权益类资产。

他解释到，A股过去很长一段时间，大量的投资者把A股市场作为交易的市场，指数上涨，那很多投资人进入市场，做一把交易或者赚一把钱；然后一旦市场下跌，大量投资者就离开这个市场。所以过去A股市场的波动率是非常大的，只有“快牛快熊”，基本从来没有“慢牛”，主要的原因就是因为投资者把A股或者权益作为交易性的资产。

随着社会无风险利率的下行，A股市场的投资属性可能慢慢的就会从交易性变成配置型。因为有大量的长期资金，需要权益市场来提高长期收益率，过去靠仅靠固收或者非标能获得相对好的收益，但在未来（这些资产）收益在逐渐下降。

未来要获得５％～６％的年化收益，就必须要增加权益类资产的配置。

虽然权益类资产会有波动，但是拉长看，权益资产能对长期的年化收益提供比较好的补充。

杜猛认为，这个趋势已经在发生，权益资产在投资部门的（比重）上升，会持续３年、5年甚至10年或者更长的时间，将成为推动A股市场上涨的核心因素。

此外，从A股市场能够找到很多（股）息率超过5%的股票，甚至整个沪深的息率基本上都超过了2%，这是超过了很多货币基金的收益率的。

从公募长期基金的表现看，大量的公募基金在过去十年，给客户创造了10％～15％的年化收益率，未来这块资产对投资人吸引力将加大。

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