正文内容开始前的郑重提示：基金拆解系列内容只做基金基本拆解、并非进行投资标的推荐。本系列内容选择拆解标的方式及步骤为：晨星网——基金筛选器——选择一家基金公司——选择“3年3星以上+5年3星以上”两个条件——按5年评级做从高到低排序，依次进行拆解。基金数据截止至文章撰写当天，具体日期在基金详情图当中有体现。任何推荐本身都有极大局限性，投资决策只能由自己做出，基金拆解系列内容只想表达认真看一只基金产品的基本步骤，由于每只基金历史信息不同，碍于文章篇幅有限并不能涵盖全部内容，如需全部详细资料，请自行查阅基金历年公告。误认本文为推荐基金标的文章，据此投资，盈亏请自负。把基金读成故事，让“理”财点亮生活。昨天打开这只鹏华环保产业基金，顺着基金的业绩比较基准和投资范围，去大致看了一下指数本尊的特点和基金当前持股的突出特点。印象里觉得环保是“弱周期+高门槛”行业，主要是因为原来我们的经济发展对环境的态度是先污染后治理，于是提起环保这件事儿，做的就是水土污染治理、排放达标治理。这事儿怎么干呢？上游生产环保设备，中游去做环保项目，然后下游进行项目运营。周期性表现在哪呢？一方面是政策的影响特别大，抓一抓紧一紧、放一放松一松；其次就是从上述产业链就能看得出来，又生产、又做项目的，既会受到信贷周期的影响，又会受到如钢材等设备上游原材料周期表现的影响。于是，反应到传统环保股的表现上，是弱周期+高门槛（垫资要求高）的特征。不过，最近这些年随着新能源发电、用电的崛起，环保的定义真是迎来了新纪元。如果说原来对环保的理解是“先污染、再治理”，排污端控制的费改税、清废行动什么的虽然好，但如果往前延伸一步，防控前置，真的能少污染、甚至无污染了，自然就不需要治理了。在这一步努力中，最最重要的一个组成部分当然是清洁能源，清洁能源绝不仅仅是为了绿水青山、金山银山，更因为能源之争就是大国发展空间之争。只从美股历史上三次石油危机对股市造成的影响，就能体会到石油危机首先是对石油控制权的争夺，但背后渗透着的是各国对发展空间的白热化争夺。所以，关于清洁能源这件事儿，如果真的彻底解决妥当了，让化石能源靠边儿站，就解决掉了掣肘中国发展的一个关键问题。不过，理想很丰满，问题也还是挺显而易见的，那就是新能源得是真的新能源，才能保证对环境的污染防控提前。姑且不说锂电池的生产制造及日后回收处理的整个过程会对环境产生的影响，只需要静下来想想目前新能源车用的电都是怎么发出来的就会意识到一些问题。前段时间，缺电这件事儿上了好几次热搜，就是因为煤电始终都处于电力供应的核心地位，然而煤炭价格的问题、用电需求持续上升的问题叠加到了一起…虽然这些年风光电站大刀阔斧的搞了不少，但从发到储、再到用电环节，靠目前的储能技术其实是没法打通全流程的。去年年底风电抢装机是哄了一波股价小行情，但为什么抢装机呢？因为国家补贴的发放截止日到了，不赶在那之前完成装机，补贴就拿不到了…此情此景，就和当年新能源车骗补贴大战的表现、当年光伏骗补贴大战的表现，很有点如出一辙的味道。虽然未必抢装机就是“骗”补贴，但补贴带来的问题是资源可能被错配和滥用。自上而下的政策鼓励，就是容易存在资源错配的问题，但是，如果不做政策引导一个代表未来的产业自力更生的想发展状态，需要的时间又实在太长。就是看得见的手和看不见的手之间那个平衡点，确实是太难找了。说回环保的表现，其实年真是个“大年”，政策上来看是环保政策爆发年，纵观全年，针对大气污染防治，国家深入各个细分领域，适时出台相对应的政策标准，涵盖城市空气质量、火电厂大气污染治理、生活垃圾焚烧治理、VOCs治理等方面。也是在这一年，“绿水青山就是金山银山”在十九大报告中被提出，并且此后越喊越红，到年就成为了政策密集落地年。从中证环保指数的成分股变化情况来看，年开始了一轮指数成分股的密集调整。如宁德时代、星源材质正是在这两年里陆续被纳入指数当中的。可想而知，如果不是年的行情，环保怕是早就该有崛起表现了。回到基金的表现上来看，这基金虽然回报看起来好，但是因为规模一直不大所以并没有分过红，于是净值看起来比较简单，单位、累计和复权单位净值是一个数。对应着回撤来看确实特别清楚：
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年牛市顶点的6月12日基金涨到了2.33元/份的历史高位，这之后就是股灾了，9月15日是很多基金的历史最大回撤日，当时鹏华环保产业就是从3个月前的高位砸到了当时的1.25元/份左右，而且，这个回撤在之后的几年时间里只有部分降低，没有完全翻盘的机会。在单位净值图上画了3条虚线出来，分别是1块钱、2块钱和3块钱的位置上，特别清楚的能看到年末这段时间，基金的单位净值是朝着2块钱去努力的，也就是前面提到过的环保政策年当中的表现。不过当时基金的这个好变化，可不是靠着环保股支撑上去的，靠的是消费和医药…当时的持股数量是这只基金历史上比较少见的只以上，总体上来看就是靠消费和医药赚钱，本该去买的那些股票先削量多数的拿着，边观察边做下一步的计划。之后年10月的这个回撤表现也是在众多基金当中比较常见的，还有今年3月的这个超过20%的回撤。因为看过了中证环保指数的超高振幅，所以看到上述的回撤表现倒是觉得应该是这只基金对的状态，涨的时候会比别人猛，跌的时候也比别人凶，一定程度上能证明基金经理对投资范围的尊重吧。基金经理一共经历了3位，平均任职年限2.74年。首发基金经理梁浩任职期间：年3月7日-年12月29日管理基金1年零天任职回报62.2%中证环保指数同期回报：68.53%相对表现：-6.33%第二位基金经理郑川江任职期间：年6月5日-年7月27日管理基金4年零54天任职回报-29.16%中证环保指数同期回报：-61.43%相对表现：32.27%第三位基金经理孟昊任职期间：年7月24日至今（）管理基金2年零94天任职回报.71%中证环保指数同期回报：.23%相对表现：.48%首发基金经理的梁浩目前已经是鹏华副总经理。作为这只基金第一棒的基金经理，他的管理期间其实刚刚好卡住了完整-年牛市，但是很可惜撤的不够早，牛市顶点之后的股灾持续到梁浩离任这只基金的年末，前期的回报已经回吐回去一半儿了。梁总目前在管基金7只、在管规模.56亿，作为10年老将，鹏华新兴产业混合从年管到现在绝对是梁总的代表作，但今年二季报当中，“投资策略和运作分析”一栏，最为醒目的就是梁浩写下：“2季度，恰逢本基金成立十周年，我们却迎来了史上业绩最差的一个季度，也遇到了前所未有的压力和挑战”。他说，“随着经验的丰富和各个领域知识的积累，我们逐步从深度研究的点向更为广泛的覆盖面上延伸。但其实，这种延伸不仅仅是知识的拓展，更多也是对已经习惯的投资方法的修正…深度研究和根据景气度投资的方法不同，景气度背后也确实有一些优秀公司的崛起，但A股市场往往在一年甚至半年时间，把未来很久的产业发展演绎到股价之中，对其间蕴含的产业发展中的不确定性丝毫不顾。这对我们的能力、精力和工作节奏都提出了很大的挑战，而过去一年，是这种挑战集中爆发的时刻。”就是上述这段话吧，我觉得可能会是很多老将想说的，A股的这种蜂拥而上、什么都不怕就抱团推高的劲头确实是看着特别上头。这种行情往往是胆大的被坑死，胆小的倒能历劫重生，但如果非得刀尖舔血的话，就是趋势基本确定赶快安排起来，快进快出别太贪心能相对比较安全。第二任基金经理郑川江年离开鹏华之后的去向没找到公开消息，不过这也是个猛人，曾经的鹏华研究所所长、后来去了长城证券做到研究所所长主力，年回到鹏华开始基金经理生涯，可惜年卸任了所有在管基金。虽然郑总在管期间取得的是负回报，但其实去看一下相对中证环保指数的表现，还是跑赢了32%+的。在雪球上看到鹏华基金年1月来自郑总的一篇观点短文，关于年的环保行情表达了一系列的看好，但是谁也预料不到即将发生的贸易摩擦的影响。这篇短文中看好环保的主要两点就和前文当中剖析的一样，首先是政策的执政理念把环保列为最重要任务之一，其次是新能源、风光的扶持力度及对比国外市场的市场容量和发展水平来看，空间足够大、机会足够多。现任基金经理孟昊，年7月加入鹏华，年开始成为基金经理，目前在管基金5只、在管规模50.31亿，剔除掉年8月和9月刚刚接手的2只基金，另外3只是分别于年、年和年接管的基金，年化回报都是非常惊人的40%以上，尤其是当前在看的这个鹏华环保产业股票，在他的管理期间年化回报高达79.99%。也就意味着，这基金能拿到的双五星，主要就是因为孟昊的贡献。从鹏华环保产业股票成立以来的持股集中度去看，早期的非常集中逐渐过度到后来的低于同类平均水平，伴随着的是比较明显的基金持股数量的变化。
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但孟昊管理基金之后，先是在年降低了持股集中度同时伴随当时相对较低的持股数量，而时间进行到年却出现了相反的表现：持股集中度上升的同时、持有的股票数量却在直线增加。之前在看那些大神级基金经理的书时发现神人们都有个习惯，就是对于那些准备列入备选的股票，可能会拿出很少的仓位买一点放进来，很多人都说过，想真正了解一只票最好的方法一定是先用很少的仓位买进来才会想着去盯。从披露全部持股的中报和年报去看孟昊管理期间的表现，年年报的全部持股只有58只股票；年中报的73只，再到年报98只；年中报干脆直接飙到了只。顿时觉得，这位做基金经理还不到4年的基金经理很值得认真看看。在今年9月成立的新基金鹏华品牌精选宣发的时候，孟昊有过一段观点，觉得可以直接拿过来认真读一读：过去两年，新能源板块走出了波澜壮阔的行情，随着新能源的
