兴证高端装备制造组

首席每周谈●第二十期

电话会议纪要

-6-19

电新首席苏晨

风电四大指标向上，周期反转逻辑兑现

风电长短周期衔接，四大核心指标向上：风电行业周期反转，18-20年景气向上，年平价后市场需求增长，长短周期无缝衔接。当前阶段，限电、装机、行业集中度及订单价格四大关键指标向上，产业政策加码催化、经济性驱动需求爆发、逐月数据印证逻辑兑现，看好风电板块持续性行情。推荐：金风科技、天顺风能等。

1、弃风限电持续改善

1-4月风电平均利用小时数小时，同比增加小时

1-4月风电发电量亿kWh，同比增长35.5%

Q1弃风率降至8.5%，全国18省份弃风率同比下降

我们预计年全国平均弃风水平从12%降至8%，年降至5%以下。其主要方法是：（1）存量电站：火电灵活性改造+外输通道建设；（2）增量电站：引导装机向非限电地区转移。

2、装机（并网）维持高增长

1-4月风电累计并网5.34GW，同比+21.1%。5月国网范围内风电并网0.83GW，同比+88%。今年以来，风电并网数据逐月向上，复苏逻辑持续印证。

中东部地区项目放量：西北部地区建设周期0.5-1年，而中东部地区建设周期1-1.5年，导致17年装机区域转移留下“真空期”。当前阶段，中东部项目陆续并网，在并网规模提升的情况下，18Q1新增装机中，中东部及南方地区占比超过50%（累计规模中占比仅26.2%）；

红色区域解禁，西北项目重启：18年红六省变为红三省，内蒙古、黑龙江、宁夏解除红色预警，释放合约8.1GW核准未建项目规模。18Q1甘肃弃风率降至19.5%，吉林弃风率降至8.1%，解禁在即，预计释放核准未建规模6GW。

特高压配套项目陆续开展：锡盟7GW、乌兰察布6GW等项目将于18年逐步启动

分散式、海上项目贡献增量：分散式具备不占指标、就近消纳、投资门槛低、不新建升压站、可市场化交易等优势，持续提升的收益率吸引大量民营资本，为行业注入新活力。目前，河北、河南、山西、陕西四省规划18-20年分散式建设规模超过7.5GW。

风电项目收益率也具备越来越强的吸引力，与光伏技术降低初始成本不同，风电技术进步驱动风场利用小时数提升，进而推动度电成本降低。尤其是非限电低风速区域，因技术进步提升低风利用率，5.5m/s-6m/s的风资源已经具备开发价值，利用小时数可达-小时。若全额上网，则国内风场普遍IRR在15-20%，具备投资吸引力。若考虑市场化交易，则IRR有望提升至20%以上，且0补贴情况下项目IRR为8%以上，仍能实现盈利。

截至17年底，核准未建的风电项目达GW，竞争配置方案加速项目转换率，18-19年行业迎来抢装。我们预计，18年风电装机25GW以上，19-20年年均装机规模达30GW以上，行业周期向上。

3、龙头集中度持续提升

短期，下游运营商结构性调整，民营企业增加，对风机质量、风场运维及配套融资的诉求提升。分散式项目降低风电投资门槛，市场向民间资本敞开。如，河南省分散式项目投资主体多元化，传统企业项目占比不足35%（全国五大四小项目占比60-70%）。

中长期，竞争性配置提升主机厂商话语权，风机发电效率成为主机核心竞争指标。叠加低风速区域，风机效率分化显著，一线龙头企业市场份额提升。

我们预计，抢装背景下产业链价格企稳，市场配置引导份额将快速向龙头集中，2-3家主机厂将垄断绝大部分市场

4、订单价格触底回升

6月后国内需求出现向上拐点，风机招标价格企稳，我们认为后续需求有望持续超预期，产业链价格将出现企稳回升，行业向上拐点确立。

风险提示：新能源汽车政策不达预期的风险，新能源汽车产销不达预期的风险，新能源新增装机量不达预期的风险，电力设备成本下降低于预期的风险等。

机械首席成尚汶

中长期投资主线——半导体设备与智能制造

我们在中期策略提出三条主线把握工业化升级背景下的机械行业投资机会。1）战略新兴产业蓬勃发展，增量投资拉动设备需求。主要







































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