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9月联储议息会议将于16-17日召开，是否加息持续扰动市场情绪。在此我们梳理了90年代以来几轮加息周期新兴市场的各项指标表现，供参考：1）实体经济：更多受所在经济周期的影响；2）资金流动：资金回流美国，但美资也并未“一股脑”地抛售非美元资产；3）汇率市场：多数国家加息前贬值，后期贬值缓解甚至升值；4）股市：先调整后随经济周期不同而分化；5）长债收益率：加息前上升，加息后下跌，随后再次上升；6）总体来看，首次加息前后是对新兴市场冲击最大的时期。

实体经济：更多受所在经济周期的影响

、两轮加息，新兴经济体经济表现不一。总体来看，年加息期间经济基本面相对较好，主要受到全球化浪潮发展的推动，而年加息周期中，新兴经济体整体基本面差于发达经济体，且分别伴随着亚洲、拉美危机，因此表现相对较差。但从数据来看，如果以首次加息时点为参照时点，我们看到年首次加息之后，大部分新兴经济体的经济增速反而放缓，主要原因在于基数相对过高，包括台湾、新加坡等在内的国家当时GDP均已达到双位数增长。

资金流动：资金回流美国，但美资也并未“一股脑”地抛售非美元资产

历史上，联储加息预期上升带动资金回流美国，尤其是利差较大的新兴经济体回流压力相对较大。但同时，数据也指向联储加息周期中，即使美元升值，美国资金也并未“一股脑”地抛售非美元资产。年，加息预期明显上升期间，美国对于海外债券的配置甚至出现加速。逻辑在于，美元升值的背景实际上是国内债券收益率的上升，进而使得海外（应主要为欧洲）债券的资本利得变得有吸引力。

汇率市场：多数国家加息前贬值，后期贬值缓解甚至升值

历史数据指向除年，通常在加息前，美元均出现一波明显的升值，意味着首次加息一般为美元指数的局部高点。相应的，在加息前，新兴经济体汇率出现贬值。但在联储加息靴子落地后，贬值预期缓解，大部分新兴市场货币在加息通道中逐步升值。年加息期间，该现象最为明显，多数国家在加息中后期的不同阶段，货币兑美元均有所升值。

股市：先调整后随经济周期不同而分化

90年代以来的三轮加息周期中，新兴经济体股指均在首次加息后出现一段3-4个月的调整期，而调整结束后，不同周期中新兴经济体的股指表现出现明显分化，这与当时所处的经济周期不同有关。

长债收益率：加息前上升，加息后下跌，随后再次上升

考察年美国加息，大部分新兴经济体的债券收益率均表现为：加息前上升，加息后出现一段时间下跌，随后再次上升。同时，加息前的最大上升幅度明显大于加息后的最大上升幅度，并且收益率见顶时间早于美国。另外，年加息周期（样本较少），大部分新兴经济体长债收益率加息前升幅也明显大于加息后。

总结

总体来看，无论是实体经济表现更多受所在周期影响、资金回流美国但美资并不“一股脑”地抛售非美资产、汇率压力在加息靴子落地后缓解，还是股市表现更多受经济影响、债市收益率承压最大时间在加息前，均意味着首次加息前后是对新兴市场冲击最大的时期。

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