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说书先生说改革

上交所手持尚方宝剑，削铁如泥，遇佛杀佛，从11月5日正式宣布，到3月18日开始受理申报材料，中间还隔了个年底春节，用三个月的时间即完成了一个新兴板块的全部准备工作，进展神速。

这真是应了我们新三板读书会另一位“领读导师”刘平安博士的话，中国的事，新三板要好起来，只要大领导发话，不用三年，三个月就能好起来。罗马不是一天建成的，没错，不过在中国只需要三个月！这就是体制的优越性。

我们新三板读书会早就闻到了这股气息，所以在春节假期归来后，就组织新春第一次线下“悦读”沙龙，就邀请了资本市场的专家，联讯证券彭海彭总为大家进行解读。彭总是我见到的最早对科创板形成整体研究报告的研究员，自最高层提出将要设立科创板以来，彭总带领团队对科创板的发展逻辑、制度设计提出了诸多的看法和形成了诸多的研究结论，广获赞誉。

我们此次的“悦读”沙龙，应该是开春后全国第一次关于科创板的研讨会，得到了诸多朋友们的积极响应，本限定于20人的闭门交流会，最终来了30多位朋友，还有几位因时间冲突未能参加。

今天我们就把彭总讲座的内容，简要的分享给大家。

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彭总的讲座主要讲述三方面的问题：一、对资本市场有何影响；二、投资如何把握；三、企业如何选择。

首先看文件官方说法。《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》为进一步落实创新驱动发展战略，增强资本市场对提高我国关键核心技术创新能力的服务水平，促进高新技术产业和战略性新兴产业发展，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，完善资本市场基础制度，推动高质量发展。深交所的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》创业板作为我国多层次资本市场的重要组成部分，将服务于创新型国家战略的实施，以成长型创业企业为主要服务对象，重点支持自主创新企业。

主要描述完善了资本市场的基础制度，这个基础制度包括：市场化的发行机制、强化信息披露、完善交易制度、建立高效的并购重组机制、严格实施退市制度。需要看到明确不是全面改革，目前是试点。为后续改革积累可复制、可推广的经验。所以意味着未来资本市场的基础制度都会往科创板基础制度靠拢。

对于市场表现方面：

一、上市标准量化测算，按照前四项标准，我们对近两年上市（上市日期为.01.01至.01.08，下同）的创业板企业进行了筛选，得出：同时符合科创板四项标准的创业板企业共3家、同时符合三项的有36家、同时符合两项的有35家、符合一项标准的有70家，合计共家，占近两年创业板上市的企业总数（家）的96%。但是从数据看来，大多数企业所符合的都是更偏重于盈利要求，符合偏重于研发和市值的企业数量相对较少。但是实际的门槛把标准提高2-3倍，符合要求的20%。所以跟创业板不会完全竞争。

二、市场表现，参考年10月30日第一批在创业板上市的28只股票上市，资本市场的表现均比较好。之后有调整，但年6月1日起正式编制和发布创业板指数，一些指数化产品出来也带来了一波市场表现。所以总体来说市场交易活跃度来说有较好，当然这里面我们先没讨论今年整体的基本面，纯市场活跃度。

三、A股近期的大幅上涨和年初我们判断春季行情将至，行情演进符合我们预期，未来行情将向第二个平台演进，有以下一些可能的催化因素：A）外部环境：“美联储看跌期权”让美股得到修复，接下来会迎来增长放缓再确认过程。中美经贸谈判向积极方向发展，外资的信息优于国内。（B）国内宽信用政策：领先指标：社融增速回升、信用利差缩窄。C）资金面较为有利：年超亿外资净流入，未来5-8年达4万亿。结合年的宏观经济，我们预判经济下行压力较大。制造业一季度见顶、房地产投资下行、基建虽然反弹，但债务高压监管下有压力等因素。经济依然具有下行压力，但整体市场活跃度会提升。所以可能会波动比较大。

年上交所统计年鉴，自然人投资者85%的是不到50万的，年市场下行，所以总人数会少于这个。但是参考三板的万门槛及市场反应，短期市场有赚钱效应，资金会追捧，会带杠杆夸门槛的也有。50万以下的可以参与认购机构产品。但是从科创板的定位来说，需要投资人：专业性要求的提升（早期阶段，很多波发行是在未来，投资难度加大）；耐心的持股（公司从前期经营到稳定获利需要一个过程，包括市场打开，从买入到最终兑现需要更长的时间成本）；超额收益（这里需要强调，科创板会打破国内的估值体系，目前多的PE、PB估值，但是这些估值方法在高成长的企业很难精准定位。我也是导了一下最新报告期研发支出占营业收入比例较高的公司，可以看到估值普遍高于同行业，如果是行业龙头，那行业40倍，这个公司给50还是60，这不是简单的PE能解决的。所以数量的变多以及估值方法多样）。

首先前面提到的标准，能上的企业肯定优先考虑科创板，毕竟是国内的高配。至于不能上的就找精准定位，科创板、主板、创业板、新三板各自定位。新三板就是服务中小微企业的场所。但对于企业来说既然登陆资本市场就需要了解资本市场的环境，再谨慎选择。

从国际上市比较来看，国内依然是一个发展中市场，GDP起码还是6%以上的增长，估值还是高于美国和香港。两个趋势需要重点