本报告导读:

风险提示:经济持续低迷;商铺租金下滑;外延扩张招商风险

投资要点:

承租权费下降及地产业务未确认致公司2015年业绩大幅下滑,同时皮革产业不景气也影响公司提租能力,未来转型大健康等新兴产业值得期待

创新业务齐头并进,积极扩展大健康等新兴产业公司在扩大皮城市场影响力同时,通过供应链金融、设计师集成店等业务创新深挖皮革产业链价值,2015年皮城金融交易额12.62亿元,风控良好同时,公司积极扩展第二主业,向医疗康复等大健康等新兴产业转型,公司投资海宁康复医院拟于2016年3季度开业,成熟后有望连锁推广

公司由于前期销售商铺不满足确认条件,对上半年商铺销售进行回转,影响约2亿元,致四季度亏损1.14亿元,待满足交付条件后,有望在2016年再度确富国新兴产业 好买认受皮革行业不景气影响,公司2016年商铺租金仍面对较大压力,新增经营面积有望对冲单价下降对营收影响

承租权费下降致租赁收入下滑,商铺销售回转致四季度亏损公司2015年实现营业收入18.37亿元,同比下滑24.33%;归母净利润5.49亿元,同比下降41.39%;eps:0.49元,已有预告,符合市场预期

投资建议:2015年皮革行业整体不景气,公司市场租赁业务承压;公司定位皮革产业整合者,通过供应链金融、设计师集成店等手段沿产业链深挖价值;同时拟合资开办康复医院,积极向大健康等新兴产业转型考虑公司租金提租受限、地产结算减少,下调2016-2017年eps至:0.68(-0.53)/0.74(-0.64)元,预计2018年eps:0.82元;参考物业经营行业平均估值,考虑公司转型新兴产业,给予一定溢价2016pe30x,下调目标价至新兴产业网20.4元,维持“增持”评级
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